Titoli di Stato, per quali i rischi aumentano e perché. E la situazione dei Btp e Bot

di Marcello Tansini pubblicato il 09/09/2025 alle 16:30

Tra inflazione, politiche monetarie e tensioni geopolitiche, i titoli di Stato si trovano a fronteggiare nuovi rischi e opportunità. Focus su BTP e BOT italiani rispetto al panorama internazionale e alle strategie adottate.

Il panorama dei titoli di Stato internazionale si caratterizza, nel 2025, per una volatilità senza precedenti, alimentata da dinamiche economiche e geopolitiche complesse. La crescente incertezza sui mercati finanziari, le evoluzioni della politica monetaria globale e le tensioni tra le principali economie mondiali contribuiscono all'innalzamento dei rischi per chi investe in strumenti obbligazionari sovrani.

Gli Stati Uniti e alcuni Paesi europei come l'Olanda si trovano oggi sotto la lente di analisti e risparmiatori, in quanto la percezione della sicurezza offerta da questi asset è stata erosa da vari fattori. Investitori istituzionali e privati devono confrontarsi con il dilemma fra il desiderio di proteggere il capitale e la ricerca di rendimenti più elevati, in un contesto dove la stabilità di alcune economie tradizionalmente considerate solide viene messa in discussione.

I fattori che influenzano i rischi sui titoli di Stato: mercati, inflazione e politica monetaria

L'esposizione ai rischi dei titoli di Stato è influenzata da una molteplicità di fattori. Fra i principali determinanti del rischio figurano l'andamento dei mercati finanziari globali, le aspettative di inflazione, la politica monetaria delle principali banche centrali e le decisioni relative alla spesa pubblica. Il contesto del 2025 evidenzia l'importanza di saper leggere la complessità di questi elementi e il loro interagire nel determinare le oscillazioni dei prezzi e dei rendimenti:

Mercati finanziari e volatilità: La crescita dell'avversione al rischio e i repentini movimenti dei prezzi delle obbligazioni sovrane hanno aumentato la difficoltà nella previsione dei trend. Gli investitori privilegiano oggi soluzioni di portafoglio più agili, con strumenti di copertura rispetto a scenari avversi.
Inflazione: L'aumento dei prezzi, sia negli Stati Uniti sia nell'Eurozona, influenza direttamente la percezione di rischio. Il rischio di un'inflazione superiore alle attese può determinare una perdita di valore reale per i portatori di titoli di Stato a tasso fisso, rendendo meno appetibili le emissioni a lunga durata.
Politica monetaria: Le decisioni delle banche centrali, soprattutto della Federal Reserve e della Banca Centrale Europea, restano un driver cruciale per i rendimenti. Una politica di restrizione monetaria, con rialzi più lenti o inaspettati, tende a comprimere il valore dei titoli già in circolazione, costringendo gli investitori a rivedere le proprie strategie.
Offerta e domanda di titoli: L'aumento record delle emissioni in Europa previsto nel 2025, in risposta a crescenti esigenze di spesa pubblica e ai piani di difesa comuni, genera pressione sui prezzi e spinge i rendimenti al rialzo.

A questi elementi si aggiungono fattori esogeni, come le guerre commerciali, la crisi energetica e la precarietà del quadro politico in alcune economie avanzate, che accentuano le probabilità di shock improvvisi sul mercato obbligazionario. La crescente attenzione verso strumenti con scadenze intermedie o a tasso variabile riflette l'intento di contenere gli impatti negativi di scenari inflazionistici e di cicli monetari imprevedibili. Gli operatori più attenti, inoltre, monitorano con particolare interesse le dinamiche di spread tra i vari Paesi, consapevoli che il differenziale di rendimento nasconde spesso valutazioni sul rischio-Paese e sulle prospettive di stabilità macroeconomica.

L'aumento dei rendimenti: minaccia o occasione per gli investitori?

Il rialzo generalizzato dei rendimenti che interessa i titoli di Stato dei principali Paesi sviluppati rappresenta una sfida interpretativa per investitori e risparmiatori. Da un lato, tassi più alti riflettono la necessità di remunerare adeguatamente il rischio derivante da maggiori pressioni inflazionistiche e da un clima macroeconomico incerto. Dall'altro, essi offrono, almeno in prospettiva, la possibilità di accedere a cedole più generose rispetto agli anni precedenti.

La rivalutazione delle strategie di investimento si dimostra essenziale nella valutazione dei rischi e delle opportunità generate da questi nuovi livelli di rendimento:

Il progressivo rialzo dei tassi obbligazionari negli USA e in Europa è stato alimentato dal repentino aumento dell'inflazione, dalla crescita dell'offerta di titoli e dalle incertezze sulle mosse della Federal Reserve e della BCE.
La perdita di valore delle vecchie emissioni, a seguito di un contesto in cui i rendimenti salgono, impone una maggiore attenzione alla duration del portafoglio. Le scadenze lunghe risultano infatti più vulnerabili alle variazioni dei tassi di interesse, con ripercussioni sui prezzi e quindi sulle plusvalenze o minusvalenze potenziali.
Per gli operatori orientati al lungo periodo, i livelli raggiunti dai rendimenti dei Treasury statunitensi, dei Bund tedeschi, dei Gilt inglesi e degli OAT francesi possono costituire punti di ingresso interessanti, pur in presenza di una volatilità elevata.

Il contesto attuale favorisce anche una diversificazione più spinta del portafoglio, con attenzione ai segmenti di mercato che presentano solidi fondamentali e rating elevati. Gli investitori professionali rilevano come le politiche fiscali espansive e le emissioni record dell'Eurozona contribuiscano a mantenere lo scenario altamente competitivo, tra opportunità di rendimento reale positivo e rischi legati sia alla sostenibilità del debito sia all'instabilità di alcuni mercati.

L'esperienza mostra che una gestione attiva del rischio, con costante monitoraggio delle condizioni di mercato, può trasformare i rendimenti crescenti da minaccia a vero strumento di protezione e valorizzazione del patrimonio, purché l'approccio sia selettivo e consapevole dei limiti imposti dalla volatilità.

Lo scenario internazionale: dalla fuga dai Treasury alla nuova mappa delle obbligazioni sovrane

I cambiamenti delle preferenze degli investitori globali hanno delineato un contesto inedito per il mercato delle obbligazioni sovrane, soprattutto in riferimento agli Stati Uniti e ad alcune economie europee come l'Olanda. Le tensioni commerciali, le decisioni sui dazi e il rafforzamento di politiche nazionaliste hanno contribuito a minare la reputazione di porto sicuro che, storicamente, era associata ai Treasury americani.

Nei mesi più recenti si è registrata una progressiva riduzione della quota di investitori esteri sui titoli di Stato USA, in particolare da parte di alcune banche centrali asiatiche e di Paesi europei. Nonostante il dollaro conservi il ruolo di valuta di riserva globale, la nuova strategia di diversificazione adottata da attori quali Germania, Cina e Regno Unito evidenzia la ricerca di soluzioni alternative per la gestione delle proprie riserve:

Mercato USA: Gli investitori non hanno completamente abbandonato il debito statunitense, ma la discesa della quota detenuta da soggetti esteri è stata significativa rispetto al picco pre-crisi. La solidità della domanda domestica, trainata da fondi pensione e famiglie, contribuisce a mitigare il rischio di improvvise turbolenze.
Olanda ed Eurozona: Le economie con solidità creditizia elevata registrano un aumento dell'attenzione per emissioni proprie, incrementando la domanda interna e riducendo la dipendenza dai mercati esteri per il finanziamento del debito.
Nuove geografie del rischio: Si moltiplicano i casi di emissione di titoli di Stato a lunghissimo termine – come i bond tedeschi a 100 anni – o di strumenti innovativi pensati per rispondere alle esigenze di investitori istituzionali alla ricerca di sicurezza e rendimento.

La progressiva configurazione di una nuova mappa delle obbligazioni sovrane vede la concorrenza tra mercati maturi e strategie di de-dollarizzazione. I flussi verso asset denominati in euro o oro rappresentano una risposta pragmatica al cambiamento delle condizioni politiche internazionali, mentre la gestione del rischio di cambio acquista rinnovata centralità.

La posizione dei BTP e BOT italiani rispetto ai titoli esteri

I titoli di Stato italiani, in particolare i BTP e i BOT, vengono analizzati dagli investitori all'interno di un confronto europeo e globale. Pur essendo soggetti agli stessi fattori di volatilità che condizionano le emissioni più tradizionali, i titoli italiani presentano peculiarità legate sia alla struttura del debito sia al profilo di rischio percepito. Per riassumere, la fotografia è la seguente:

Livelli dei rendimenti: I BTP decennali hanno visto i rendimenti salire intorno al 3,6%, un valore che li rende competitivi rispetto ai Bund tedeschi e agli OAT francesi. La presenza di uno spread superiore ai 110 punti base tra BTP e Bund rappresenta un barometro del rischio-Paese ma, in fase di mercato positivo, offre anche una maggiore remunerazione agli investitori.
Gestione del debito pubblico: Negli ultimi mesi le emissioni di BTP Più e di altri strumenti ad hoc dedicati ai risparmiatori hanno avuto un buon riscontro, segno di fiducia nella gestione del debito da parte delle autorità nazionali. L'Italia si distingue per una struttura di debito a duration medio-lunga e per una domanda interna robusta che mitiga il rischio di shock repentini.
Comparazione internazionale: Rispetto a Stati Uniti, Germania, Francia e Regno Unito, i titoli italiani rimangono appetibili grazie al rendimento offerto, pur restando soggetti ai rischi specifici di natura politica e macroeconomica. L'efficacia delle recenti politiche fiscali e il monitoraggio costante dei conti pubblici rafforzano la fiducia in una sostenibilità del debito nel tempo.

A differenza di altri Paesi caratterizzati da rating più elevati ma rendimenti contenuti, l'Italia, anche grazie al miglioramento della percezione internazionale e agli sforzi di bilancio riconosciuti dalla BCE, continua ad attrarre capitali sia domestici sia esteri, confermando una solidità relativa nella graduatoria europea delle obbligazioni sovrane.

Conseguenze geopolitiche e strategie degli operatori: dazi, volatilità e diversificazione del portafoglio

Le evoluzioni geopolitiche e commerciali, come l'introduzione di dazi reciproci fra Stati Uniti ed Europa e il riposizionamento delle politiche economiche di Cina e Russia, generano impatti diretti sulle logiche di investimento in titoli di Stato. Nel corso degli ultimi mesi, i mercati hanno assistito a vendite selettive di obbligazioni americane e all'incremento di richieste per debito denominato in euro, oro e altre attività rifugio.

Le strategie degli operatori evolvono rapidamente, adattandosi ai segnali provenienti dai mercati e dai governi. I principali approcci oggi condivisi includono:

Diversificazione e copertura: La necessità di diversificare il rischio di credito e di cambio viene considerata prioritaria. Il ricorso a strumenti derivati e a coperture valutarie rappresenta una pratica sempre più diffusa presso investitori istituzionali e gestori di fondi.
Riduzione dell'"home bias": L'abitudine a investire in titoli domestici lascia il posto a strategie globali che privilegiano il confronto fra mercati e la selezione sulla base di rating, rendimento atteso e stabilità macrofinanziaria.
Impatto dei dazi: L'inserimento della gestione dei titoli di Stato nelle trattative commerciali rappresenta una novità che condiziona scelte di portafoglio e valutazioni sulle riserve valutarie internazionali.

L'incertezza regolatoria, la volatilità dei prezzi e le esigenze di rifinanziamento delle economie avanzate suggeriscono un atteggiamento prudente ma attivo, in cui la conoscenza dei meccanismi di formazione dei prezzi e dei rischi sistemici gioca un ruolo determinante nel preservare e accrescere il valore dei portafogli.